как правило, может скорее проиграть, чем выиграть.

        ЦЕННЫЕ БУМАГИ, БИРЖИ

        ЦЕННЫЕ БУМАГИ

   В отличие от  недвижимого  имущества  --  зданий,  земельных
участков  --  ценные  бумаги  являются  движимыми,  заменяемыми
товарами.  К  наиболее  распространенным  формам  ценных  бумаг
относятся  облигации государственного займа, облигации компаний
и различные виды акций.
   Облигации -- разновидность ценных бумаг. Владельцу облигации
принадлежит право получить заранее установленный доход  в  виде
фиксированной    процентной   ставки.   На   Западе   облигации
выпускаются  государством,  а  также  частными   компаниями   и
акционерными обществами.
   В отличие от акций, облигации не дают их держателям права на
получение  дивидендов,  т.е.  на  участие в прибылях компании и
права голоса при решении вопросов деятельности компании. Как  и
другие  ценные бумаги, они обращаются -- покупаются, продаются,
закладываются и т.п. на фондовых биржах.
   Существуют,  как  правило,  самые  разнообразные  облигации.
Государство  выпускает  их  в  форме облигаций государственного
займа. Случается, что государство выпускает облигации совместно
с  предприятием  --  на  длительный   период   и   по   заранее
установленной  процентной  ставке.  Займы  проводятся  также  в
рамках частных предприятий совместно с банками.
   Конверсионные облигации. Данный вид облигаций гарантирует их
держателю право при наступлении определенных  условий  обменять
их на акции предприятия.
   Главную   роль   при  выпуске  облигаций  играет  финансовая
репутация той организации  или  того  предприятия,  которое  их
выпускает.
   На международном финансовом рынке котируются преимущественно
те займы  государств  или  предприятий,  которые получают самую
хорошую оценку международных банков. Наивысшей оценки  "три  А"
удостаиваются   государства,  в  платежеспособности  которых  в
банковских кругах нет никаких сомнений.
   Займы и облигации развивающихся стран, как  и  их  инвалюта,
обычно называются "мягкими".
   Займы   и   облигации   с   менее   хорошей   репутацией  на
международном  финансовом  жаргоне  называются  Junk  bono"  --
"мусорными облигациями". Ввиду большого риска процентные ставки
таких   облигаций  обычно  намного  выше,  чем  государственных
облигаций  с  хорошей  репутацией.  Сказанное  относится  и   к
"мусорным   облигациям"   предприятий   с   плохой   финансовой
репутацией.
   Акции -- ценные бумаги,  удостоверяющие  долевое  участие  в
капитале   предприятия,   действующего   в  форме  акционерного
общества. Они дают право на получение части его прибылей в виде
дивидендов, а также право голоса на общем собрании акционеров.
   Имущественные права  акций  гарантируют  участие  в  прибыли
предприятия  тем,  что  акционерное  общество распределяет свою
прибыль между акционерами определенным процентом по номинальной
стоимости акций.
   Курс акций, разумеется, практически никогда не соответствует
их номинальной стоимости. Так, в  ФРГ  и  Австрии,  к  примеру,
номинальная  стоимость  акций может составлять от 500 до 1000 и
более марок или шиллингов. А их курс будет выше или  ниже.  Его
совпадение с номинальной стоимостью бывает крайне редко.
   Если,  например,  предприятие  с основным капиталом 100 млн.
шиллингов выплачивает своим акционерам  прибыль  в  размере  10
млн. шиллингов, то прибыль составляет 10% основного капитала. В
данном   случае  на  одну  акцию  номинальной  стоимостью  1000
шиллингов каждый акционер  получает  дивиденды  в  размере  100
шиллингов.  Но  если  акционер приобрел на бирже акции по курсу
2500 шиллингов, его реальная прибыль составит всего 4%.
   Каждая акция дает право на один  голос  на  общем  собрании,
если  устав  акционерного  общества  не  предусматривает ничего
другого. Некоторые фирмы выпускают безголосые акции, но в таком
случае они  гарантируют  определенный  дивиденд  независимо  от
прибыли -- привилегированные акции.
   Общее  собрание  акционеров, в котором могут участвовать все
акционеры (дата и повестка должны быть заранее  опубликованы  в
печати),  одобряет  баланс  и  отчет  за  истекший год, а также
деятельность  членов   правления   в   истекшем   году,   может
номинировать  новых  членов  правления, а также решать вопрос о
повышении или понижении основного капитала.

   Основные виды акций

   Именные  акции.   Владелец   именных   акций   должен   быть
зарегистрирован   в  соответствующем  реестре  предприятия.  Их
широко используют  в  США  и  Швейцарии.  Именные  акции  можно
продать  путем  внесения  изменений  в реестр предприятия. Чаще
всего  их  используют  в   тех   случаях,   когда   предприятие
заинтересовано выяснить то, кто желает стать их акционером, или
--  как  в  Швейцарии,  --  если предприятия и правительство не
хотят, чтобы чересчур большое количество акций попадало в  руки
иностранцев.
   Акции  на  пред®явителя.  Владельцы  таких  акций  нигде  не
регистрируются. Они могут быть проданы  путем  прямой  передачи
этой  ценной  бумаги  от  пред®явителя  покупателю. Как правило
предприятие не знает, кто владелец этих акций. Продажа акций на
пред®явителя за рубеж вполне допустима.
   Основные акции, или акции первого выпуска,  обладают  правом
голоса,  но  не  дают  гарантии  на  получение  дивидендов. Это
обычная форма акций.
   Привилегированные  акции.  Это  тот  вид  ценных  бумаг,  по
которым    предприятие   гарантирует   получение   определенных
дивидендов независимо  от  размера  полученной  прибыли.  Права
голоса они не дают.
   Винкулированные  акции. В данном случае речь идет об именных
акциях, которые могут  быть  переданы  в  третьи  руки  лишь  с
разрешения выпустившего их акционерного общества. Это -- особая
форма  именных  акций,  и  выпускаются  они с целью узнать, кто
является акционером и при необходимости исключить  определенную
категорию лиц из числа акционеров.
   Акции  без  номинальной  стоимости. Эти акции при ликвидации
общества гарантируют акционерам возврат лишь определенной части
имеющихся средств общества, а не  всей  номинальной  стоимости.
Данный  вид  акций  широко  практикуется  в  США, поскольку они
обеспечивают право участия в прибылях предприятия,  но  они  не
гарантируют  возврата  сумм  по номинальной стоимости акций. На
деле они мало чем отличаются от акций с номинальной стоимостью,
широко распространенных в Европе.
   На финансовом рынке существуют и такие  виды  ценных  бумаг,
как  опционные сертификаты. Они дают право в конкретный отрезок
времени по определенной  цене  покупать  или  продавать  другие
ценные бумаги (акции и облигации), или определенную иностранную
валюту.
   Сертификат  на  право  покупать называется "call option", на
право продавать -- "put option".

   Торговля ценными бумагами ведется на международных  денежных
рынках,  т.е.  на  биржах таких крупных финансовых центров, как
Нью-Йорк,  Лондон,  Париж,  Франкфурт-на-Майне,  Токио,  Цюрих.
Напомним,   что  кроме  фондовых  (валютных)  существуют  также
товарные биржи, где ведется торговля определенными  товарами  и
продуктами  (например,  цветными  металлами, хлопком, сахаром и
т.п.).
   Биржи развивались на протяжении нескольких столетий.  Первая
из  них была учреждена в Антверпе в 1531 г., затем в Лондоне --
в 1566 г. и, наконец, в Нью-Йорке на Уолл-стрите -- в 1792 г.
   Биржа на Уолл-стрите в Нью-Йорке является частным обществом,
насчитывающим около 1500 членов. Если один из членов этой биржи
умрет, его место продадут  на  аукционах  тому,  кто  предложит
большую сумму.
   Во  всех  странах  Запада  биржи контролируются специальными
государственными органами, например, в  CLUA  --  Комиссией  по
делам фондовых бирж и выпуску ценных бумаг.
   В настоящее время крупнейшая биржа в мире находится в Токио.
В ней  котируются  акции  1520  предприятий.  В  1987 г. оборот
токийской биржи составил почти 240 000 млрд. иен.
   Торговля ценными бумагами производится в присутственные часы
на бирже, или  так  называемое  биржевое  время,  например,  на
нью-йоркской бирже -- с 8 до 12 и с 13.30 до 16 часов.
   В качестве продавцов и покупателей на биржах могут выступать
лишь брокеры (маклеры), которые выполняют заказы своих клиентов
и за это получают определенный процент с оборота.
   Для  торговли с ценными бумагами -- акциями и облигациями --
существуют так  называемые  брокерские  фирмы,  или  маклерские
конторы.  Крупнейшая  из  американских  фирм  --  "Мэрил Линч",
имущество которой оценивается в 55 млрд. долл. На ней занято 44
тыс. человек,  постоянно  обслуживающих  около  пяти  миллионов
клиентов.

   Биржевой   курс   акций   и   других  ценных  бумаг  зависит
исключительно от соотношения между предложением и спросом.
   Индекс котировки (курсов) акций  --  это  показатель  курсов
важнейших  акции  на  биржах.  Он  обычно  включает курсы акций
крупнейших предприятий. Индекс котировки акций является  своего
рода индикатором климата на бирже.
   Об   об®еме  сделок,  свершаемых  на  международных  биржах,
свидетельствуют следующие данные. 20 октября  1988  г.,  в  так
называемый   "черный   понедельник",   на   нью-йоркской  бирже
торговали 608.148.710 акциями.  Из-за  резкого  падения  курсов
акционеры  потеряли  520  млрд.  долл.  (в  "черную пятницу" 29
октября 1922 г. во время мирового  экономического  кризиса  шла
торговля 16.410.030 акциями).
   Столь  катастрофическое  падение  называется биржевым крахом
или "внезапным падением курсов". Конечно, эти потери существуют
только на бумаге,  поскольку  акционеры  обычно  не  собираются
продавать  акции, когда курсы находятся на таком низком уровне.
И   все-таки   международная   статистика    показывает,    что
капиталовложения  в  акции по сравнению с другими возможностями
пока еще остаются наилучшим видом инвестиций. Если бы в 1890 г.
человек вложил определенную сумму денег в акции,  то,  несмотря
на  первую  и  вторую  мировые  войны и кризисы между ними, его
капитал в среднем ежегодно возрастал бы на 10%.
   Банки,  которые  через  брокеров  (маклеров)   продают   или
покупают  акции для своих клиентов, открывают для этих фондовых
операций специальные счета -- так называемые фондовые счета.  В
этом  случае  банки заботятся о получении дивидендов и принятии
других необходимых мер.
   Среди жителей США весьма  распространено  владение  акциями.
Так,  06% всех акций американских предприятий находятся в руках
частных лиц, 25% -- в руках предприятий, 5%  --  у  банков,  4%
держат страховые общества и пенсионные фонды.
   В  Японии же в собственности частных лиц находится всего 25%
акций, 29% акций -- у предприятий, 24% -- у банков,  16%  --  у
пенсионных   фондов   и   страховых  обществ,  1%  --  в  руках
государства и около 7% акций японских предприятий попали в руки
иностранцев.
   В  ФРГ  около  30%  акций  владеют   предприятия,   24%   --
иностранные  граждане  и только 17% -- частные лица. 9% акций в
ФРГ  держат  банки,  7%  --  страховые  общества,  а  7%  акций
принадлежат государству.

   Скупка  на  бирже  акционером или группой акционеров (иногда
вместе с определенным числом заинтересованных сотрудников) всех
акций предприятия означает приобретение этого предприятия,  или
аквизицию   (acqvisition).   В   последнее   время  значительно
увеличилось количество предприятий,  которые  были  приобретены
другими компаниями. Операции -- приобретение одного предприятия
другим  или  слияние двух или более предприятий (acqvisition or
merger) -- далеко не всегда  проводятся  с  согласия  того  или
иного  предприятия.  В  подобных  случаях говорят о "враждебных
аквизициях".
   В истекшие годы число "аквизиций" в США резко увеличилось --
с 2000 в 1978 г. до 4000  в  1988  г.  Финансовый  об®ем  таких
операций  составил  в  1988  г.  225  млрд.  долл. Одновременно
странами-членами "Общего рынка"  было  проведено  аквизиторских
операций на сумму 75 млрд. долл.
   Заметно  возросло в США и количество "враждебных аквизиций",
проводившихся прежде всего иностранными инвеститорами:  с  двух
случаев в 1984 г. до 11-в первой половине 1988 г.
   Наряду  с  указанными  двумя  видами "аквизиций" -- мирной и
враждебной -- существуют  и  другие  разновидности  финансового
слияния предприятия:
   -- обмен акциями между двумя обществами ("SW\P"),
   --  приобретение  предприятий группой менеджеров (Management
buy out).
   Приобретая предприятие у акционеров, менеджмент одновременно
становится и его владельцем. Такой вид приобретения предприятий
стал  достаточно  распространен  не  только  в  США,  но  и   в
западноевропейских странах.
   Поскольку   менеджмент   зачастую   не   имеет   достаточных
финансовых средств на  приобретение  предприятия,  купля  часто
осуществляется  в  кредит  и позднее погашается за счет прибыли
предприятия или продажи части его имущества (Laverage buy out).
Тот факт, что после приобретения фирмы новыми владельцами часть
ее имущества  должна  быть  продана,  стал  предметом  критики,
особенно  в  США, где отдельные штаты хотят запретить такой вид
продажи имущества. Правда, это может повлечь за собой появление
большой массы ликвидных средств.
   Резкое увеличение числа слияний обусловлено рядом причин.
   -- Перенасыщенность многих рынков на Западе приводит к тому,
что отдельным предприятиям уже крайне  трудно  удерживаться  на
рынке. Приобретая новое предприятие, они будут в состоянии хотя
бы   частично  "нейтрализовать"  реального  или  потенциального
конкурента, могут также проникнуть на новый рынок.
   -- В последние  годы  наблюдалась  стабильная  экономическая
ситуация.  Это позволило многим предприятиям накопить громадные
ликвидные средства, которые  можно  направить  на  приобретение
новых предприятий.
   В  Европе  это  связано  с  формированием  новой  обстановки
сосуществования стран в рамках Единого  общего  рынка.  В  этих
условиях  многие  предприятия  из  стран, не являющихся членами
"Общего рынка", стремятся обеспечить  косвенное  участие  в  ЕС
путем   приобретения   фирм,   функционирующих   в   одной   из
стран-членов сообщества. Со своей стороны "Общий  рынок"  также
намерен  расширять  производственные  мощности  и свои рынки за
счет покупки новых предприятий в третьих странах.
   Правда,   органы   "Общего   рынка"   намереваются   создать
специальную   комиссию   по  вопросам  слияния  и  приобретения
предприятий, которая, как предполагается,  должна  выносить  на
отдельное  рассмотрение  "аквизиции",  об®ем  которых превышает
один миллиард долларов.  Следовательно,  почти  35%  слияний  и
"аквизиций"   в   "Общем   рынке"  могли  бы  осуществляться  с
разрешения этого органа. Дополнительные барьеры для "аквизиций"
создает и действующее в "Общем рынке" законодательство,  острие
которого   направлено  против  недобросовестного  использования
господствующего положения на рынке.
   --  Торговля  крупными  пакетами  акций  или   купля-продажа
предприятий  постепенно  превращается  в  рентабельный  бизнес.
Растет   число   богатых   людей,   приобретающих   на   биржах
предприятия, курс акций которых относительно низок по сравнению
с  их  внутренней  стоимостью  (к  примеру,  англичанин  Джимми
Голдсмит):

                  основной капитал + резервные фонды
                  -----------------------------------
                              число акций

   После приобретения  таких  акций  покупатели,  как  правило,
дробят  их  и  продают  частями (например, имущество пенсионных
фондов для служащих, концессии на авиалинии  для  авиакомпаний,
земельные участки и т.д. ).
   Особой разновидностью подобных акций является так называемый
"green  mailing"  --  "зеленый  шантаж". В этом случае владелец
крупного пакета акций угрожает фирме "аквизицией" с последующим
дроблением ее имущества, если только  та  не  окажется  готовой
покупать у него акции по выгодному для него курсу. Именно таким
образом   вышеназванный   англичанин  вымогал  у  американского
концерна  "Гудийер"  3,6  млрд.  долл.,  что  имело  для   него
серьезные финансовые последствия.
   Если  одно  предприятие собирается покупать другое, оно, как
правило, обращается  к  мелким  акционерам  с  весьма  выгодным
предложением  приобретать  акции  по курсу, который значительно
выше  биржевого.  Разумеется,  фирма  выступающая  с   подобным
предложением,  должна  иметь  в  своих  руках определенную долю
данных акций.
   Борьба за "аквизицию" протекает достаточно остро.  В  ней  и
нападающие,  и  обороняющиеся  используют  самые  разнообразные
методы и приемы для достижения поставленной цели.
   В  качестве  примера  сошлемся  на  поведение  американского
концерна  "Поляроид"  (фототехника  и  пленки)  в ходе успешной
обороны  против  попыток  "враждебной  аквизиции".  Для   фирмы
"Поляроид"  серьезную угрозу представляла кампания, развязанная
против нее концерном "Диснейс  шэмрок".  По  этой  причине  она
постепенно  перевела  около 14% акций на специальный пенсионный
фонд своих служащих, сняв их тем самым с биржевого рынка:  если
акции  находятся  в  распоряжении  пенсионного  фонда,  они  не
котируются на бирже. А по законам американского  штата  Делавер
"аквизиция"   возможна   только  при  условии,  что  покупатель
обладает не менее 85% акций данного предприятия.

   Что  же  побудило  концерн   "Диснейс   шэмрок"   попытаться
приобрести "Поляроид"? Это было вызвано отнюдь не потребностями
расширения  рынка.  Важную роль играли здесь другие мотивы. Как
известно, фирма "Поляроид" на протяжении многих лет  с  большим
успехом   выпускает   во   многих  странах  мира  фотоаппараты,
позволяющие тотчас же получать снимки. Но в последнее время  ее
конкурент  фирма "Кодак", крупный производитель фотоаппаратов и
пленки, тоже стала  выпускать  аналогичные  фотоаппараты,  хотя
фирма "Поляроид" имеет на них патенты на мировом рынке. В связи
с  этим  "Поляроид"  пред®явил  иски фирме "Кодак" за нарушение
патентных прав  и  на  возмещение  убытков  в  размере  четырех
миллиардов долларов. И вот здесь в игру вступает фирма "Диснейс
шэмрок".  Она  договорилась с компанией "Кодак", что приобретет
"Поляроид" фактически от имени фирмы "Кодак" -- как  подставное
лицо,   --   а   затем   заключит   компромисс   с  "Кодак"  об
урегулировании существующих претензий. В 1992 г. в соответствии
с  этой  договоренностью  фирме  "Диснейс  шэмрок"   предстояло
продать  "Поляроид"  примерно  за  350  млрд.  долл. По оценкам
"Диснейс шэмрок",  это  позволило  бы  ей  получить  прибыль  в
размере 172 млрд. долл., как разницу между покупной и продажной
ценой всех акций.
   Как   показывает   этот  пример,  для  приобретения  крупных
концернов нужны колоссальные финансовые  средства,  мобилизация
которых  является  исключительно тяжелым делом даже для крупных
международных компаний.
   В  следующем  примере,  имеющем  прямое  отношение  также  к
американским    ТHK,   речь   идет   о   приобретении   крупной
международной  корпорации  в   области   табачной   и   пищевой
промышленности  "Набиско"  инвестиционным  концерном "Кольберг,
Кравис, Роберте унд Кь" ("ККР").
   В связи с этой операцией "ККР" скупил 225 млн.  акций  фирмы
"Набиско"  за  25  млрд.  долл.  Во избежание чересчур высокого
налогообложения  в  процессе  мобилизации  этих  средств  "ККР"
создал  четыре  холдинговые  компании.  Холдинг  N  1  выпустил
конверсионные облигации, холдинг N  2  реализовал  обмен  акций
концерна  "Набиско"  на  новые привилегированные акции. В итоге
эти две холдинговые компании мобилизовали около 6  млрд.  долл.
Еще  6  млрд.  долл.  удалось  собрать  с  помощью  кредитов  с
гарантией их погашения за  счет  продажи  дочерних  предприятий
фирмы "Набиско" в рамках так называемого Laverage buy out.
   Дополнительный  кредит гасят либо из ликвидных средств фирмы
"Набиско", либо путем дальнейшей продажи ее имущества. Крупными
ба